smart智富月刊 137期獨家披露》冠軍操盤手施達文2010年布局策略要賺中國財 就買它的鄰居: "
「市場經歷9個月急漲，這波多頭走勢初升段已經結束！2010年我們將看到市場回檔，投資人必抓緊機會，搭上下一波上漲行情。」冠軍操盤手、同時也是貝萊德環球資產配置基金經理人施達文（Dennis Stattman），連續第3年對《Smart智富》月刊讀者獨家披露年度市場預測及操盤策略。
2008年11月，施達文在金融風暴最慘烈的時候來台演講，當時，他告訴投資人：「50年來最佳買點出現，現在應該進場。」事後證明，包括台股、中國等股市果真都在當時見到最低點，全球股市更從2009年3月起，出現強勁反彈。
施達文操盤的基金不但早已漲回風暴前的高點，過去10年累積報酬率達100.3%，大幅優於全球股市同期只有6.8%的報酬，他所管理的資產規模，也創下歷史新高達570億美元（約合新台幣1.84兆元，此數字包括美國發行的原始基金）。
多頭初升段已結束
當新興市場出現波段下跌 就是買進時機
2009年，施達文看好日圓、黃金，且要大家耐心等待能源價格回漲，這些精準預測已由市場證明。2010年，他看好新興亞洲、巴西，且提醒大家升息潮即將由新興市場帶頭啟動。以下是施達文接受本刊越洋獨家專訪紀要：
《Smart智富》月刊問（以下簡稱問）：2010年你的投資主軸會是什麼？
施達文答（以下簡稱答）：2008年11月我來台灣的時候，就跟大家說，該買進了，至少在2009年上半年應分批買進。我自己的基金當時就這麼布局，這些決策讓我們搭上大幅回漲的好光景。
不過，經過9個月的上漲，我想我們已經結束了這波多頭走勢的初升段。這並不表示，市場未來不會再續創高價，我自己認為會，但中間一定會見到拉回。
未來1年，我對市場的看法是：
1. 很難再現類似過去9個月的急漲行情，但還是有很多投資機會。
2. 股票表現會比債券好，當然也會比現金好。
3. 非美國市場會比美國表現的好，亞洲表現會最好。
4. 市場將開始升息。
5. 美元長期價值繼續削弱。
問：新興市場已經漲很多了，未來該怎麼投資？
答：新興市場將會是貨幣政策開始緊縮的首波區域，因為很多國家的央行會擔心市場短線急漲導致過熱，而在貨幣政策開始緊縮時，可能會引發新興市場股市出現波段下跌。所以，過去1～2個月，我們已經開始逐步減持新興市場持股，尤其是俄羅斯，不是因為股市不再吸引人，只是因為原物料價格帶動短期股市急漲太多。
不過，現在造成黃金價格波動的原因比1年前複雜，黃金價格愈來愈被投資需求所推動，像一些國家的央行，現在買黃金的比重已經大於賣出。可是，回歸到基本面，目前黃金的供需情況並沒有像1年前那麼吃緊，因為在黃金價格漲到每盎司1,100美元這麼高時，金飾需求已經下滑。
所以，短線我們正處在黃金價格要回檔修正的階段，不過長線，我剛提到的投資需求或者央行買盤，會支撐金價長期走勢往上。
問：2009年第3季你開始加碼科技股，是因為美元走弱嗎？
答：這是原因之一，加碼還因為不少科技公司營收成長優於預期，這些公司在經歷過2000年～2003年的科技泡沫後，營運管理已經大幅改善，也比較能挺過景氣循環的低潮期。我們今年加碼科技股的確讓基金收益拉高不少。
問：科技股今年也漲多，未來還會加碼嗎？
答：科技股之前已經反映營運基本面不錯的利多，現在必須看未來的資本支出是否能有助提高獲利，才有辦法支撐股價續漲。有些公司，像微軟，我們還是很看好它的長期營運，但是它的股價已經從谷底上漲1倍了，現在已經少了一些令人期待的地方，目前我們暫時觀望不會加碼（科技股）。
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獨家披露》冠軍操盤手施達文2010年布局策略
要賺中國財 就買它的鄰居
整理者：胡健蘭 採訪者：胡健蘭
貝萊德環球資產配置基金經理人施達文（攝影者．楊文財）
- 小檔案_施達文 [ 隱藏 ]
- 年齡：58歲
學歷：芝加哥大學MBA
經歷：世界銀行退休基金投資長
現職：貝萊德環球資產配置基金經理人
「市場經歷9個月急漲，這波多頭走勢初升段已經結束！2010年我們將看到市場回檔，投資人必抓緊機會，搭上下一波上漲行情。」冠軍操盤手、同時也是貝萊德環球資產配置基金經理人施達文（Dennis Stattman），連續第3年對《Smart智富》月刊讀者獨家披露年度市場預測及操盤策略。
2008年11月，施達文在金融風暴最慘烈的時候來台演講，當時，他告訴投資人：「50年來最佳買點出現，現在應該進場。」事後證明，包括台股、中國等股市果真都在當時見到最低點，全球股市更從2009年3月起，出現強勁反彈。
施達文操盤的基金不但早已漲回風暴前的高點，過去10年累積報酬率達100.3%，大幅優於全球股市同期只有6.8%的報酬，他所管理的資產規模，也創下歷史新高達570億美元（約合新台幣1.84兆元，此數字包括美國發行的原始基金）。
多頭初升段已結束
當新興市場出現波段下跌 就是買進時機
2009年，施達文看好日圓、黃金，且要大家耐心等待能源價格回漲，這些精準預測已由市場證明。2010年，他看好新興亞洲、巴西，且提醒大家升息潮即將由新興市場帶頭啟動。以下是施達文接受本刊越洋獨家專訪紀要：
《Smart智富》月刊問（以下簡稱問）：2010年你的投資主軸會是什麼？
施達文答（以下簡稱答）：2008年11月我來台灣的時候，就跟大家說，該買進了，至少在2009年上半年應分批買進。我自己的基金當時就這麼布局，這些決策讓我們搭上大幅回漲的好光景。
不過，經過9個月的上漲，我想我們已經結束了這波多頭走勢的初升段。這並不表示，市場未來不會再續創高價，我自己認為會，但中間一定會見到拉回。
整理者：胡健蘭 採訪者：胡健蘭
新興市場短期雖急漲，報酬仍值得期待
未來1年，我對市場的看法是：
1. 很難再現類似過去9個月的急漲行情，但還是有很多投資機會。
2. 股票表現會比債券好，當然也會比現金好。
3. 非美國市場會比美國表現的好，亞洲表現會最好。
4. 市場將開始升息。
5. 美元長期價值繼續削弱。
問：新興市場已經漲很多了，未來該怎麼投資？
答：新興市場將會是貨幣政策開始緊縮的首波區域，因為很多國家的央行會擔心市場短線急漲導致過熱，而在貨幣政策開始緊縮時，可能會引發新興市場股市出現波段下跌。所以，過去1～2個月，我們已經開始逐步減持新興市場持股，尤其是俄羅斯，不是因為股市不再吸引人，只是因為原物料價格帶動短期股市急漲太多。
新興市場將帶頭啟動升息潮
問：所以2010年上半年，我們會先看到新興市場下跌嗎？
答：或許是。我沒法精確預料股市什麼時候會跌，不過，只要未來市場出現修正，就要抓緊機會，把回檔當作買進下一波好標的的時機，就像我們現在趁市場上漲做一些獲利了結的動作，就為了儲備火力，等下一波進場機會來到。
問：過去1年你持續看好中國，可是基金布局卻看不到大舉加碼中國股票，你如何投資中國？
答：我持續看好中國，在資產配置中有一些香港國企股（H股）部位，但是我們大部分的中國概念持股，都是透過買中國的「鄰居」來賺中國財，例如日本、新加坡、南韓等地在中國有大量業務的公司，這些國家不僅受惠中國經濟成長，這些地方的股市更能提供多樣化的股票選擇。
在還沒找到替代品前
要避掉美元價值減損 就是買黃金
問：除了中國，你還看好哪裡？
答：我還看好巴西，巴西具備跟亞洲相同的優勢，包括它的財政狀況比早期好很多，富藏天然資源，包括鐵礦砂和石油，能供應全球日益上升的需求，還有巴西的中產階級人數不斷增加，未來可以同時看到巴西內需及出口同時成長。
問：美元難走強，貨幣配置該怎麼做？
答：雖然我未來會逐步減持美元資產，可是，現在美元依然是我們資產布局中主要的貨幣，因為我們還沒看到真正能替代美元的貨幣出現。在還沒找到替代品前，要避掉美元價值減損，就是買黃金。
但我必須強調，很多人會把黃金當作通膨的避險工具，這件事我們必須要很小心，因為若要為短期通膨做避險，黃金不會是好工具，因為若看短期，黃金價格走勢並不會跟通膨齊步，但是長期來看，黃金卻是跟美元走勢呈相反方向的，如果是要防止長期貨幣的價值下跌，黃金是很好的避險。
答：或許是。我沒法精確預料股市什麼時候會跌，不過，只要未來市場出現修正，就要抓緊機會，把回檔當作買進下一波好標的的時機，就像我們現在趁市場上漲做一些獲利了結的動作，就為了儲備火力，等下一波進場機會來到。
問：過去1年你持續看好中國，可是基金布局卻看不到大舉加碼中國股票，你如何投資中國？
答：我持續看好中國，在資產配置中有一些香港國企股（H股）部位，但是我們大部分的中國概念持股，都是透過買中國的「鄰居」來賺中國財，例如日本、新加坡、南韓等地在中國有大量業務的公司，這些國家不僅受惠中國經濟成長，這些地方的股市更能提供多樣化的股票選擇。
在還沒找到替代品前
要避掉美元價值減損 就是買黃金
問：除了中國，你還看好哪裡？
答：我還看好巴西，巴西具備跟亞洲相同的優勢，包括它的財政狀況比早期好很多，富藏天然資源，包括鐵礦砂和石油，能供應全球日益上升的需求，還有巴西的中產階級人數不斷增加，未來可以同時看到巴西內需及出口同時成長。
問：美元難走強，貨幣配置該怎麼做？
答：雖然我未來會逐步減持美元資產，可是，現在美元依然是我們資產布局中主要的貨幣，因為我們還沒看到真正能替代美元的貨幣出現。在還沒找到替代品前，要避掉美元價值減損，就是買黃金。
但我必須強調，很多人會把黃金當作通膨的避險工具，這件事我們必須要很小心，因為若要為短期通膨做避險，黃金不會是好工具，因為若看短期，黃金價格走勢並不會跟通膨齊步，但是長期來看，黃金卻是跟美元走勢呈相反方向的，如果是要防止長期貨幣的價值下跌，黃金是很好的避險。
整理者：胡健蘭 採訪者：胡健蘭
長期而言，黃金與美元呈相反走勢
不過，現在造成黃金價格波動的原因比1年前複雜，黃金價格愈來愈被投資需求所推動，像一些國家的央行，現在買黃金的比重已經大於賣出。可是，回歸到基本面，目前黃金的供需情況並沒有像1年前那麼吃緊，因為在黃金價格漲到每盎司1,100美元這麼高時，金飾需求已經下滑。
所以，短線我們正處在黃金價格要回檔修正的階段，不過長線，我剛提到的投資需求或者央行買盤，會支撐金價長期走勢往上。
問：2009年第3季你開始加碼科技股，是因為美元走弱嗎？
答：這是原因之一，加碼還因為不少科技公司營收成長優於預期，這些公司在經歷過2000年～2003年的科技泡沫後，營運管理已經大幅改善，也比較能挺過景氣循環的低潮期。我們今年加碼科技股的確讓基金收益拉高不少。
問：科技股今年也漲多，未來還會加碼嗎？
答：科技股之前已經反映營運基本面不錯的利多，現在必須看未來的資本支出是否能有助提高獲利，才有辦法支撐股價續漲。有些公司，像微軟，我們還是很看好它的長期營運，但是它的股價已經從谷底上漲1倍了，現在已經少了一些令人期待的地方，目前我們暫時觀望不會加碼（科技股）。
問：你布局抗通膨債券（Treasury Inflation-Protected Securities，簡稱TIPS），這代表你擔憂通膨嗎？
答：我們之前減碼公債，同時減碼TIPS部位（由10%降至5%），尤其減碼存續期間低於5年的TIPS。
長期來看，我們當然擔心通膨有可能大幅拉高，因為美國寬鬆貨幣政策，讓大家都很緊張會因此引發通膨升溫，而且，美國現在有嚴重的赤字問題，幾乎是賺1元，花1.6元的窘境（稅收與支出比較），這種花錢法，再加上不斷印鈔票，當然會提高通膨風險。不過這樣的風險還沒真正轉嫁到實質的CPI（消費者物價指數）統計中。因為大部分政府印的鈔票還留在金融機構裡，沒放出來，加上美國的失業問題，讓企業還不敢提高產品售價，這些因素都讓短期CPI不會明顯大幅上升，所以我們現在不買短天期的TIPS。
然而，未來這些銀行體系的錢，會慢慢借貸出去，而且亞洲強勁的經濟成長會增加原物料的消費，也會因此拉高原物料價格。雖然短期內我們不會看到消費者物價指數大幅上漲，但是我們的資產配置保有TIPS（目前偏長天期），是一種保護作用。
至於一般的債券，由於未來將開始走升息段，對長天期的債券，特別是高評等（指公債）債券一定會有衝擊，所以我們現在會持有比較短天期的債券。
- 名詞解釋_抗通膨債券（TIPS） [ 隱藏 ]
- TIPS為美國財政部所發行，價格走勢與通膨一致，當通膨上揚時，TIPS價格也會上漲，故稱為抗通膨債券。由於市場預料長期通膨一定會回漲，所以，即使目前美國通膨率極低（10月底消費者物價指數年增率為負0.2%），10年期TIPS價格仍上揚。
答：我們之前減碼公債，同時減碼TIPS部位（由10%降至5%），尤其減碼存續期間低於5年的TIPS。
長期來看，我們當然擔心通膨有可能大幅拉高，因為美國寬鬆貨幣政策，讓大家都很緊張會因此引發通膨升溫，而且，美國現在有嚴重的赤字問題，幾乎是賺1元，花1.6元的窘境（稅收與支出比較），這種花錢法，再加上不斷印鈔票，當然會提高通膨風險。不過這樣的風險還沒真正轉嫁到實質的CPI（消費者物價指數）統計中。因為大部分政府印的鈔票還留在金融機構裡，沒放出來，加上美國的失業問題，讓企業還不敢提高產品售價，這些因素都讓短期CPI不會明顯大幅上升，所以我們現在不買短天期的TIPS。
然而，未來這些銀行體系的錢，會慢慢借貸出去，而且亞洲強勁的經濟成長會增加原物料的消費，也會因此拉高原物料價格。雖然短期內我們不會看到消費者物價指數大幅上漲，但是我們的資產配置保有TIPS（目前偏長天期），是一種保護作用。
美國10年期TIPS價格，今年以來仍上漲
至於一般的債券，由於未來將開始走升息段，對長天期的債券，特別是高評等（指公債）債券一定會有衝擊，所以我們現在會持有比較短天期的債券。
面對貨幣、資產通膨
會持有較短天期的債券 以及日本高殖利率個股
問：2010年通膨會發生嗎？
答：當我們提到「通膨」這兩個字時必須很小心，因為通膨對不同的人有不同的意義，我們實際上已經看到「貨幣通膨」（monetary inflation，這裡指政府不斷挹注市場資金），也看到「資產通膨」（asset inflation），一般來說我們不會看到所有的資產都上漲，通常是有些資產價格上漲，有些下跌，但在過去9個月，幾乎所有的資產價格都上漲，這就是資產通膨。
貨幣通膨、資產通膨下一步會轉嫁到消費者物價，但是到底什麼時候會讓整體的CPI上揚，我們無法精確預料，不過，在整體物價中，原物料以及進口商品會先漲。
問：你一直持有日股，且比重不少，今年以來日股表現相對落後，為什麼還維持高比重？
答：日本有很多體質很不錯的公司，重點是這些公司提供很不錯的「股利」，像日本一些電信服務商（如NTT DoCoMo）的股利殖利率高達3%～5%，不僅大幅優於日本公債（約0.5%），即使在美國或歐洲，也不容易找到殖利率這麼高的股票，這可以視為拉高固定收益獲利的策略之一。
所以在日股，除了要挑營運體質很好，還要選股利率高的公司，而且，日本很多公司的營運非常全球化，在投資組合中加入這些公司，可以讓持股更多元分散。
問：金融風暴後，已開發國家市場是否會失去投資價值，而由新興市場成為核心配置？
答：為了提高整個投資組合的收益，我們願意接受高波動風險，這高風險、高收益的配置會發生在新興市場，但同一時間，我們必須保留風險較低、流動性較高的標的來保護本金，這樣的標的仍在已開發國家市場。雖然我們無法預料這些已開發國家的貨幣價值長期會如何，但為了控制風險，我們需要這些流動性。因此，不管新興市場上漲力道多吸引人，投資組合還是要分散，除了區域外，股票、債券、現金部位都要分別持有。
會持有較短天期的債券 以及日本高殖利率個股
問：2010年通膨會發生嗎？
答：當我們提到「通膨」這兩個字時必須很小心，因為通膨對不同的人有不同的意義，我們實際上已經看到「貨幣通膨」（monetary inflation，這裡指政府不斷挹注市場資金），也看到「資產通膨」（asset inflation），一般來說我們不會看到所有的資產都上漲，通常是有些資產價格上漲，有些下跌，但在過去9個月，幾乎所有的資產價格都上漲，這就是資產通膨。
貨幣通膨、資產通膨下一步會轉嫁到消費者物價，但是到底什麼時候會讓整體的CPI上揚，我們無法精確預料，不過，在整體物價中，原物料以及進口商品會先漲。
問：你一直持有日股，且比重不少，今年以來日股表現相對落後，為什麼還維持高比重？
答：日本有很多體質很不錯的公司，重點是這些公司提供很不錯的「股利」，像日本一些電信服務商（如NTT DoCoMo）的股利殖利率高達3%～5%，不僅大幅優於日本公債（約0.5%），即使在美國或歐洲，也不容易找到殖利率這麼高的股票，這可以視為拉高固定收益獲利的策略之一。
所以在日股，除了要挑營運體質很好，還要選股利率高的公司，而且，日本很多公司的營運非常全球化，在投資組合中加入這些公司，可以讓持股更多元分散。
問：金融風暴後，已開發國家市場是否會失去投資價值，而由新興市場成為核心配置？
答：為了提高整個投資組合的收益，我們願意接受高波動風險，這高風險、高收益的配置會發生在新興市場，但同一時間，我們必須保留風險較低、流動性較高的標的來保護本金，這樣的標的仍在已開發國家市場。雖然我們無法預料這些已開發國家的貨幣價值長期會如何，但為了控制風險，我們需要這些流動性。因此，不管新興市場上漲力道多吸引人，投資組合還是要分散，除了區域外，股票、債券、現金部位都要分別持有。
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